普益资管市场周报（2017.1.6—2017.1.12）

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规模出现缩水 债券基金遭遇跨年寒冬

在经历长期低迷困局后，债市对开年系列监管文件洗礼带来的利空影响形成免疫，首周债市情绪得到了进一步修复，然而从债券型基金发行情况来看，债市走熊带来的阴霾似乎并没有消散，债券型基金扎堆延期募集，即使拥有私募大佬坐阵的光环庇护，债券型基金产品仍难逃延募的命运，在此行情演绎下，今年债市熊途能否越过寒冬值得探究。

去年四季度，债市走出一轮单边急跌行情，各期限收益率大幅上行，市场迎来深度调整。跨年之后，长债在一行三会联合发布302号文的冲击下继续承压，10年期国债、国开债收益率分别上行4.0bp和9.9bp，收益率曲线快速陡峭化，三年以上期限中票需求不佳，收益率仍趋于上行，债券市场震荡趋势仍存，面向大众的普通公募债基也陷入销售冰点。

据不完全统计，去年四季度以来，共有10只债券型基金发布延期募集公告，如中欧聚信债券型基金、兴银长禧定开债券型基金、新华安享惠钰定期开放债券型基金等，这其中不乏一些私募大佬坐阵的公募基金公司产品。

去年四季度，债券基金收益率普遍遭遇滑铁卢，当季跌幅近乎拖垮全年业绩，业绩不佳的影响下，债券型基金遭遇投资者用脚投票，债基规模随即出现缩水。

数据显示，截至去年底，年内债券型基金产品平均收益率为1.97%，而去年前三季度的平均收益率为1.99%，四季度债券型基金平均收益率为0.04%，环比减少近1个百分点。

此外，在可统计去年四季度收益率的债基中，859只(A、C份额分开计算)债基业绩亏损，占比近五成，其中，民生加银鑫泰纯债债券型基金C份额业绩亏损超10%，以亏损11.23%的收益率垫底去年四季度债基业绩排行榜。此外，富安达增强收益债券型基金、国开岁月鎏金定开信用债、国联安德盛增利债券基金等21只债基业绩亏损幅度超5%。

债市承压调整，投资者入市情绪低迷，债基规模瘦身不断，市场上迷你债基频出。截至去年底，包括民生加银鑫顺债券型基金、兴业稳固收益一年理财债券型基金、东方臻悦纯债债券型基金等在内181只债基规模低于5000万元清盘红线，挣扎在清盘边缘。

展望2018年，债券市场将有一些有利因素。从宏观经济来看，2015年底开始的经济短周期反弹步入尾声。2018年的经济表现不会出现像2017年这样的强劲走势，可能会回到潜在增速下行的道路上，这是对债券市场比较有利的因素。从监管来看，不确定性比较多，但监管的原则也是要防范出现系统性金融风险，监管层也曾表示“不能让监管成为新的风险”。

银行委外加码权益投资 公募基金摩拳擦掌

在严监管之下，银行委外业务整体退潮成为行业共识。不过，银行委外的投资理财需求仍然存在。中国证券报记者获悉，在2017年公募基金赚钱效应的推动下，多家银行动用数百亿元资金投向权益类基金产品，并且风险偏好有所提升。

业内通常把银行将自营或理财资金委托给本银行以外的金融机构代为投资的委托投资模式认定为委外业务。

通常，银行委外资金出于风控的要求，偏好投向债券基金等固定收益类产品。2017年，监管部门打出重拳，委外业务退潮，市场上不时出现固收类基金产品“迷你化”甚至清盘的情况。不过，银行资金仍存在委托管理的需求，委外业务正在告别此前粗放的发展方式，资金委托管理趋于精细化。在委外业务的调整过程中，公募权益投资基金正在迎来新的机会。

委外资金借道偏股基金投资权益类资产近两年才起步。2017年，公募基金优异的业绩令委托银行回报不菲。多家银行在研判后市及相关重量级资金委托人的动向后，准备2018年增加投向权益类资产的资金规模。

一家大型银行的委外资金此前仅小规模参与权益类投资，但2017年获得了丰厚回报。这家银行决定加大权益类投资规模，计划将达500亿元，公募基金产品将是主要投资方向。

上海一家公募基金机构权益投资人士透露，某股份制商业银行2018年委外资金投资A股的规模大约在200亿-300亿元之间，另有200亿元将投资港股。这家银行此前在权益类投资领域一直较为领先。目前多家公募基金机构力争进入该银行遴选受托机构的核心备选池(备选机构在10家左右)。

在委外业务结构调整之际，公募基金机构积极在权益类投资领域争取机会。

特别是一些银行系基金公司，以前只要固收部门做好委外大单，似乎整个公司就可以高枕无忧了。如今，固收类委外业务大面积退潮，权益类委外业务则迎来了发展机会，公募机构特别是权益类投资部门有了更大的动力。业内很多人对之前固收类委外产品的膨胀颇多微词，认为这样的发展是畸形的，是基金公司“自废武功”之举。如今权益类委外业务的发展符合基金公司全面、均衡发展的需求，不少基金机构正在摩拳擦掌。

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信托夹层配资被窗口指导，距离被明确报道不足10天

据《上海证券报》1月15日消息，日前多家信托公司接到当地银监部门的口头通知，被要求停止开展设有中间级的结构化证券投资业务。多位业内人士表示，这是监管层对于此前部分信托公司打政策“擦边球”、过度放大结构化配资业务杠杆的纠偏，体现出监管不断趋严的态势。

这类业务在1月6日才被中国证券报报道，我们曾经做出了“不排除在风行一段时间后被监管窗口指导的可能”的评论，但此次监管反映如此迅速还是让大家始料未及。这种速度与以往监管速度有明显差别，预示着今年的监管力度可能强于2006年以来的所有年份。

云南省级平台违约，此类违约都应得到妥善解决

据《每日经济新闻》报道，中融信托管理的“中融-嘉润31号集合资金信托计划”出现逾期，该信托计划为信托贷款项目，借款人为云南省国资委旗下融资平台（云南国有资本)，信托计划本应在2017年12月15日到期，但截至2018年1月11日，借款人仍未足额偿付。另外，中融信托针对云南国有资本及其子公司有两个信托项目，规模共15亿，借款人方面已陆续偿还6亿多，现在还有近10亿元本息未偿付。目前的消息是借款人方面不是不还，只是有部分尚未还清，在双方第一次沟通后，云南方面就已还了一部分。目前双方沟通比较顺畅。

省级平台信托违约并不多见。考虑到目前部分省经济数据均有造假、财政赤字增加，估计云南省级平台违约应该不会是个例。但我们认为，这类违约虽然会发生，但最终将会得到妥善解决——毕竟一旦实质性违约，平台背后政府的再融资能力将迅速下降，引起严重后果。

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银监会排雷升级：严查影子银行、银行资金违规入楼市股市等问题

银监会13日印发的《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》(下称《通知》)中，违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险等被列为2018年整治的重中之重。违规将表内外资金直接或间接、借道或绕道投向股票市场、直接或变相为房地产企业支付土地购置费用提供各类表内外融资等乱象也被“点名”。

预计未来金融监管机构还将出台关于加强影子银行监管进一步业务规范。随着乱象整治工作的深化，银行业将面临短期内规模扩张受限导致的盈利损失，2018年银行同业业务、理财业务、表外业务等或呈现负增长。但长远来看，强监管将大幅度减少银行体系内风险、促进行业的集约化转型。