普益资管市场周报（2018.1.20—2018.1.26）

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公募基金四季报扫货白马股 中小创“春天论”尚存争议

从公募基金发布的四季报持仓情况来看，其对白马股的热情仍有增无减。示，已发布四季报中配置A股股票资产占整体持仓的58%左右，较三季度末的56%有所提升；从持股上来看，金融、消费板块依然是最受基金经理喜爱的资产。

此前统计显示，基金加仓的金融股，主要集中在四大国有银行和招商银行(600036)、平安银行(000001)、中国平安，其中加仓工商银行(601398)的基金33只，加仓建设银行(601939)的基金15只，加仓平安银行的基金22只，加仓中国平安的基金47只。

消费股方面，加仓贵州茅台和五粮液(000858)的有32只基金，加仓伊利股份的有30只基金，有26只基金加仓美的集团(000333)，格力电器(000651)获得24只基金的增持。

此外，五粮液、格力电器、工商银行、招商银行、伊利股份等个股均分别为30只左右基金的第一大重仓股。

1月23日，证券基金监管机构发布了2018年第一期机构监管情况通报，剑指基金销售“追热点”、“捧明星”、“过度营销”等非理性因素的苗头。通报显示，针对旗下基金热销现象，有的基金管理人选择理性应对，遵守投资者利益至上的原则，匹配自身管理能力、主动控制募集规模，并向投资者充分揭示产品特点与风险，引导理性投资。

监管层举例表扬，前期某券商资管子公司，根据基金经理既往管理经验，主动将旗下相关产品首募规模控制在20亿元，对单户限购5万元，发行当日即结束募集并启动比例确认，最终确认比例约11.22%，主动放弃近160亿元申购规模，为后续持续稳健运作创造有利条件。

监管层释放出的另一信号同样引起了市场的关注。1月23日、24日两天，IPO过会分别“审7否6”、“审5过1”，两天共12家企业上会，仅2家通过，通过率16.7%，刷新历史新低。事实上，今年以来发审委一直保持低过会率。华南基金一位从业人士向《投资者报》记者表示，从以往经验来看，IPO发行速度减缓，利好中小创股票。

与此同时，1月22日、24日，大盘股调整，创业板迎来反弹，也让不少投资者将目光重新转向创业板。那么，市场风格是否真的迎来转机？

有基金经理认为，2018年上半年大概率会延续2017年的大盘蓝筹风格，伴随创业板业绩增速企稳和ROE回升，下半年创业板的相对业绩占优趋势料将有所体现。具体到行业，继续看好供给侧改革带来的周期性行业机会；消费行业整体稳定增长，看好受益于三四线消费回暖的品种；精选受益于国家产业政策支持的成长行业股票。

今年市场会更加难以预料，投资者不应该继续赌大小公司、大小盘的风格切换，认真研究基本面才是正确的选择。此外，鉴于今年流动性偏紧，公司基本面上的瑕疵会被放大，市场将会有所波动。

创业板发动反攻基金抓紧布局结构性行情

伴随着创业板持续走强，以蓝筹白马股为代表的新年行情正发生微妙变化。多位受访的基金经理认为，2018年A股不会像去年那般极端，结构性行情将更明显。市场正从“绝对低估值”向“相对低估值”转变，代表中国经济未来发展方向的部分中小创公司已颇具吸引力。

创业板指数自2018年1月17日开始发动反攻，多日以红盘报收，并在1月25日摸高至近期高点1852点，在此期间，该指数涨幅近5%。5G、文化传媒等多个板块异军突起，相关个股涨幅惊人，东方财富在这段时间里涨幅约26%，光线传媒涨幅近30%。

进入2018年，以地产、银行、石油化工为代表的大蓝筹开启了疯涨模式，2017年的“二八”极端行情有望延续一度成为业内共同的观点。就在新年行情如火如荼之际，创业板突然冒尖，给市场带来了另一种想象空间。

原本绝对估值较低的白马股在经历了去年大幅上涨后，平均PE已达到20倍左右，未来是否会继续上涨，取决于利润增长能否跟上。另一面，中小创公司经历了过去两年的大跌后，整体估值大幅下滑。个别好公司2018年的预期业绩增速有望达到30%，但目前PE只有20倍，性价比突出。

中小市值公司的内生增速正迎来反弹。统计显示，截至2018年1月12日，A股市场共有1437家公司披露了2017年年报业绩预告。其中，中小板2017年年报预告实现归属于母公司净利润合计2928.7亿元，同比增长30.8%，而中小板2017年一季报、二季报、三季报的业绩增速分别为26.7%、23.2%、23.3%。由此可见，2017年第四季度中小板业绩增速呈显著回升态势。

显然，2018年的投资方向已不再仅仅局限于大盘蓝筹股，优质成长股成为另一个可选项，不同的是，这一次炒作或已不再奏效，只有具备扎实基本面的“真成长”才会获得资金青睐，业绩将成为2018年的投资主线。天风证券策略分析师徐彪认为，2018年A股市场的不变在于“安全性”，变化在于从“绝对低估值”到“相对低估值”。“我们注意到，部分资金开始尝试性介入处于底部位置的成长性行业，包括传媒、计算机、医疗服务、环保等。”

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云南政府处理违规融资地方政府责任人，是否成惯例还有待观察

1月中旬，云南省政府发布《云南省人民政府办公厅关于违法违规举债担保问题问责情况的通报》，对保山市、昆明市宜良县、楚雄州禄丰县、普洱市景东县人民政府及有关部门（单位）违法违规为融资平台公司发行信托等金融产品举债担保等事件做出处理。

与以往处理此类事件仅撤销承诺函不同，云南省政府不仅撤回了承诺函，撤销了人大决议，而且对对以上四个地方的负责人做出了处分——对地方党委常委、副县长、人大副主任做出了警告、记过等处分，对融资平台负责人给出了撤职处分。

这是一个标志性事件——直接对责任人的处罚可能使之后的责任人不敢再名目张胆的违规融资事情，而市场发行“安慰函”频频被撤回后也会运用新的风控手段。但目前的问题是，此次处理，是建立在《财政部关于请依法处理个别市县政府违法违规举债担保行为的函》（财预函〔2017〕29号）的基础上——早在2017年，以上四个地方就被财政部点名批评，云南省政府的处理只不过是“奉旨行事”，对于未被点名批评的地方政府违规融资是否会比照此次处理，还有待观察。

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银行逐渐停售保本理财产品，公募基金迎来新机遇

在监管层意欲打破刚性兑付的政策下，以“保本”为主打的理财产品逐渐退潮。

一方面，银行逐渐停止对保本理财产品的销售，银行保本理财一旦将“保本”从宣传中拿去，对投资者的吸引力无疑会大幅降低，而且，除了不能保本，也不再允许银行发行理财产品时打出预期收益率。这对银行而言，发展了多年的模式将迎来新的转变。

另一方面，公募保本基金经历了大规模转型、清盘后存续规模越来越少。2017年1月24日《关于避险策略基金的指导意见》发布后，虽然监管层指出“保本基金”到期后都可以将名称调整为“避险策略基金”后继续运作，但从实际情况来看，基金公司大多选择了转型以及清盘。

而随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的出台，监管层提出了“90天最短期限令”，这意味着3个月之内银行保本理财产品将彻底消失，而这类产品也是银行理财产品中占比最高的。未来基金公司将更容易去布局发行1个月到3个月的理财产品，而公募基金在净值型产品的管理上有相当多的积累，比银行有着更大的优势。