普益资管市场周报（2017.12.24—2017.12.30）

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1月1号实行增值税 将从公募资管产品中扣除

近日，上海东方证券资管在深交所网站发布公告，根据相关税法改革法规的要求，2018年1月1日起开始缴纳的增值税及附加税费将由资管产品承担，可能会使相关产品净值或实际收益降低。不仅公募及券商资管，就在前两天，私募基金永安国富也向投资者发出了内容相似的告知书。所以，最终为增值税买单的，还是基金持有人。

此外，还有有多家私募人士表示将采取同种做法，在2018年1月1日增值税开始征收后会将税费在基金财产中扣除，元旦后将通过公告、电话告知等多种形式告知投资人，未来一段时间，可能会有更多的公私募基金及其他资管机构发出类似缴纳增值税的提示性公告。

根据“56号文”，2018年1月1日起，资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，将以资管产品管理人为增值税纳税人，暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税。

从征收增值税的资产类别来看，股票类基金受影响较小，相对来说债券类基金的影响相对较大。对于货币基金而言，货币基金持仓以同业存款、同业存单、利率债为主总量中合计占比可超过70%，大部分持仓是可以免增值税的，在收益率方面受到资管增值税的影响相对较少。

公募受益非公募有压力 通道、嵌套产品受冲击资管增值税的征收，对资管行业产生的影响也不可低估。综合多家券商发布的研报来看，主要会产生以下影响：

1、资管行业整体税负抬升，实际收益面临下滑。按机构自营收益率5%计算，则增值税成本在0.16%左右，投资综合回报率有一定下降。

2、法人主体和资管产品存在金融类业务的税收核算差异，将进一步导致通道套利。

3、公募基金避税优势凸显，未来可能有更多资金走定制基金途径避免征税。

4、银行、券商、保险的自营机构目前仍是实行可抵扣的6%的征收率，将资金走通道业务或委外也可以实现避税效果，但同时也要考虑风险计提等监管成本。

5、非公募资管税负有所上升，行业规模将有收缩压力。

6、税收成本上升对通道机构冲击明显。通道类资管产品一般原始权益人是银行，底层资产是信贷资产，通道工具往往是信托、券商资管和基金子公司，管理人仅收取微薄的通道费用(一般千分之1-2，甚至万分之五)。但在增值税新规下，一般纳税人接受贷款服务不得抵扣进项税额，通道机构作为纳税主体需要代银行缴纳增值税，而无法获得抵扣，按底层资产的贷款利息6.5%来计算，利息收入需缴纳6%增值税，则资管机构需缴纳2.2‰的增值税，但实际上，很多券商、基金子公司的通道费不到2‰。

7、多层嵌套的资管产品面临更大的税负压力。监管禁止理财多层嵌套，资管“营改增”也将导致多层嵌套产品面临更大的税收负担，在现行政策下，资金每增加一层嵌套(流转一次)就需要缴纳一次增值税，导致实际税负进一步攀升。 

2017年基金业：规模稳步提升 发展迎新机遇

对于基金行业来说，2017年是“稳中求进”的一年。这一年里，公募基金产品数量超过4700只，公募资产管理规模合计11.41万亿元(截至11月底数据)，与2016年底的3867只、9.16万亿元相比稳步提升。1年间，首批公募FOF(基金中基金)面市，货币基金发展迅猛，新型沪港深基金异军突起，私募行业规模突破10万亿元大关，私募股权基金服务实体经济取得实效，海外私募基金加速布局中国市场。随着资管新规、公募基金流动性管理办法、私募登记新规等先后发布，基金行业“四梁八柱”制度建设更加规范，信托责任和服务实体经济的宗旨更加明确。

2017年，公募基金在“全产业链”各环节都取得可喜成绩。截至2017年12月23日，新发行公募基金数量达833只，份额达8905.88亿份(以认购起始日计算)，无论是规模还是数量都远超过2013年、2014年同期。

与之相对，2017年公募清盘超过103只，成为历史上清盘基金数量最多年份。2017年在收缩委外投资、去杠杆的环境下，委外资金加速离场，部分委外定制基金成为“空壳基金”，公募基金选择清盘来削减运作成本。2017年6月份，监管层要求迷你基金数量超过10只的基金公司将被暂停申报新基金，这也倒逼部分基金公司加速清盘。

2017年是我国私募基金发展的第15个年头，也是国内证券监管部门实施私募基金管理人登记及私募基金备案制度的第三个年头。1年间，阳光私募和私募股权基金在一、二级市场活力迸发。

中国证券投资基金业协会统计数据显示，截至2017年8月底，我国正在运行中的私募基金实际管理规模首次超过10万亿元，与公募基金的规模差距继续缩小。截至2017年11月底，已在基金业协会登记的私募基金管理人超过2.1万家，已备案私募基金6.5万只，管理基金规模达10.90万亿元。

2017年私募股权基金支持实体经济成绩斐然。据介绍，截至2017年11月底，协会已登记私募股权、创业投资基金管理人12764家，已备案且存续运作的私募股权投资基金(含FOF基金)21036只，管理规模5.8万亿元，创业投资基金(含FOF基金)4126只，管理规模5500亿元，在投项目51125个、在投金额达3.63万亿元，相当于全社会融资规模存量的2.1%。其中，投向中小企业的项目数量达34538个，占比67.6%，投向高新技术企业的项目数量达17250个，占比33.7%，初步显露出优质股权资本推动实体经济发展的重要价值。

2017年7月1日，《证券期货投资者适当性管理办法》实施，4亿公募基民、数以千万计的私募基金持有人以及数十万家基金机构有了投资者保护的“母法”；10月1日，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》实施，基金公司的流动性风险防范被放到更高位置；11月中旬，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》发布……除了基金行业大的制度建设，2017年也是私募基金领域自律规则体系建设不断完善的一年。一年来，包括登记备案管理办法、募集管理办法、信息披露管理办法、投资顾问管理办法、托管业务管理办法、服务业务管理办法、从业人员管理办法、合同指引与内控指引等在内的“7+2”私募自律体系为完善全行业信用管理、监督机制保驾护航。

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中泰信托实控人不明，被暂停增信托计划

12月22日，中泰信托第二大股东新黄浦发布公告称，参股子公司中泰信托近日收到中国银监会上海监管局《审慎监管强制措施决定书》，反映中泰信托存在以下问题：违反审慎经营规则，严重危及公司稳健运行、损害公司客户合法权益。具体包括两项，一是法人治理存在严重缺陷，实际控制人不明，违反《中国银监会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》相关规定；二是部分业务开展违反《信托公司管理办法》第三十四条：“信托公司开展信托业务，不得有下列行为：（三）承诺信托财产不受损失或者保证最低收益”的规定。中泰信托收到的处罚也是严厉的——被暂停新增集合资金信托计划，存续集合资金信托计划不得再募集。

停业务，这是以往几年不多见。此次中泰信托被暂停业务，监管除了体现出对具体案例的态度严厉外，更像是在向市场昭示严监管时代的到来。在监管从严的大趋势下，预计中泰信托在2018年不会是个案。

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货币政策2018前瞻：维持稳健中性，降准或可期

近日召开的中央经济工作会议对货币政策表述为：稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。从字面上看，这一表述与2016年相比“调节好货币闸门”变为“管住货币供给总闸门”，减少了“适应货币供应方式新变化”“维护流动性基本稳定”，增加了“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”等。

从明年大环境来看，市场利率有进一步走高压力。首先全球经济复苏趋势更加明朗，全球量宽松陆续退出。其次，就国内而言，经济运行在合理区间将毋庸置疑，明年通胀可能较今年有所上升。而今年通胀较低主要是因为食品价格拖累，明年食品价格大概率回升。同时，人民币汇率要保持基本稳定，若明年美联储加息，国内利率也存在上调压力。短期之内基准存贷款基准利率上调概率不大，一是明年投资增速可能放缓，二是降低成本的客观要求。但基准利率不调整并不意味着市场融资利率不变，银行可能通过利率浮动方式带来终端利率上行。同时政策利率可能会走高。