普益资管市场周报（2017.12.31—2018.1.6）

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首批公募FOF全数实现正收益 排队产品数量破百

2017年9月8日，第一批公募FOF开闸放行，至今已经整整四个月，目前6只基金产品运行情况良好，全数实现正收益，不同的风格和策略也在净值波动中有所体现。虽然第二批公募FOF推出尚无时间表，但排队的产品数量已经超过百只，显示出基金公司对该类创新品种的强烈看好。

数据显示，首批公募FOF受到基金公司高度重视，产品运行稳健，净值波动也较小。截至2018年1月5日，海富通聚优精选混合型FOF、建信福泽安泰混合型FOF、南方全天候策略混合型FOF、华夏聚惠稳健目标风险混合型FOF、嘉实领航资产配置混合型FOF、泰达宏利全能优选混合型FOF的净值分别是1.0155、1.0100、1.0090、1.0082、1.0059和1.0053(各产品公布净值变动的时间有一定差异)。

业内人士透露，目前首批公募FOF建仓十分谨慎，仓位普遍不高。从投资策略来看，除了海富通聚优精选混合FOF以外，其他5只产品均采用风险平价策略，主要以配置固收类产品为主，而且建仓节奏和配置思路也极为谨慎。

海富通聚优精选混合FOF是首批公募FOF中唯一一只“投资于股票型、混合型基金份额的比例合计为基金资产的70%至95%”的产品，风格相对激进，开年后反弹迅猛，目前净值在首批6只公募FOF中排行第一。

首批公募FOF运行情况良好，但第二批产品推出仍无具体时间表。1月2日证监会发布《基金募集核准进度公示表》显示，已有53家基金公司提交了104只FOF的申报材料。这意味着近半公募基金公司已经着手布局FOF产品。 随着上报的FOF品种数量增多，类型也进一步扩展至货币型、债券型等。

公募FOF是2017年度最重磅的基金创新品种，市场发展空间广阔。从美国经验看，仅FOF产品规模在整个共同基金中占比约为10%，以此推算，国内FOF市场规模潜力接近1万亿。公募FOF的发行将继续扩大FOF的市场份额与影响力，加快FOF客户的培育过程。随着国内养老市场的逐渐发展，公募FOF在养老金管理领域将大有可为。

展望2018年，经济增长动能将有所修复，通胀压力或进一步上升，资金面将维持紧平衡格局。基于对宏观基本面的判断，2018年A股的吸引力将大于固定收益类资产。主要原因是经济基础稳步向好、监管趋严促进市场更规范、外资加大A股配置力度等。配置方向上，消费升级、先进制造将是重大看点。

密集调研滞涨超跌股 基金经理暗寻新欢

去年春风得意的公私募基金经理，近期暗地里寻找2018年的新欢。近一个月，公私募基金经理密集调研在过去两年内被扔在角落里的超跌股和滞涨股。

在过去一周的行情中，成长股的话题成为2018年开年投资的关键词。基金经理们也开始逐渐加大对过去几年滞涨超跌的弹性品种的配置力度，其中主要包括偏成长类型的品种和板块。一个有意思的信息是，在2017年11月底，一位明星私募基金经理询问起游戏板块的某些用户偏好，而游戏板块已经被市场抛弃两年。在部分人士看来，重提游戏板块原因有二：一是这段时间“吃鸡游戏”盛行；二是游戏板块超跌。

其实，中小创板块去年11月底就开始变得活跃起来。这是一个信号。A股成长和价值两种风格的股票性价比在2017年底这个时间段发生了变化，前者加速下跌，而后者加速上涨，导致传统价值公司和中小创公司的性价比进入另一个临界点。

基金经理密切关注中小创公司凸显市场风险偏好提升。2018年1月为相对较佳的做多窗口，其一，流动性紧张状况暂时缓和。经过2017年11月至12月的流动性紧张以及随之出现的A股调整，市场迎来喘息窗口期。其二，1月信贷历来投放大，定向降准导致流动性相对宽裕，市场情绪由此得到舒缓。

以传媒互联网领域为例，仅2017年12月就有招商证券调研华谊嘉信，银华基金、诺安基金调研金科文化，富国基金、易方达基金调研三七互娱，天弘基金、长城基金调研星辉娱乐，东吴基金、浦银安盛基金调研注入芒果TV资产的创业板公司快乐购，新华基金、方正富邦基金调研掌趣科技，国泰证券、兴业证券组织调研朗玛信息，汇添富基金调研生意宝，私募基金调研幸福蓝海，上投摩根基金调研焦点科技。此外，联络互动、银之杰、旋极信息、华数传媒、亿联网络也成为基金、私募的调研对象。

上述公私募基金在2017年最后一个月扎堆调研传媒互联网、工程机械、电子信息这三大股价滞涨和机构低配的板块，表明基金对2018年一季度的投资方向已剑有所指。

截至2017年12月1日，中证1000指数市盈率约为40倍，大幅低于历史均值71倍，处于该指数发布以来的最低水平。从近5年的估值水平看，大盘价值风格的沪深300、上证50指数已经超越历史均值，中小盘成长风格的中证500、创业板指估值略低于历史均值。无论从市场横向比较，还是对比自身历史水平，中证1000指数估值均处于明显低估。

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信托配资再出江湖，杠杆锁定3:2:10

据《中国证券报》消息，于股票配资、股票质押这类业务，信托公司热情不减。有业内人士反映，“几家信托公司做得较多，‘3:2:10’结构较普遍。”这里的3:2:10，是指劣后级资金、夹层资金与优先级资金的比例。从表面上看，其优先劣后比仅有2:1，但从实质上看，优先劣后比达到了4:1，这个比例属于2014-2015年大牛市中相对偏高的杠杆比例。

同时提到，“找信托公司募集资金做股票的一般是私募机构，也有个人。信托公司不知道他们的资金从哪里来，是谁的，信托公司只是通道，有时候也会帮这些机构找些钱”。我们认为，有两点需要注意：1、此类业务的兴起，直接给私募机构在场外放了5倍杠杆，这可能在短期内刺激股市走强。2、3:2:10的结构有违规嫌疑，如实际杠杆过高、信托资金来源不明等，不排除在风行一段时间后被监管窗口指导的可能。

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通道业务被堵，商业银行委托贷款将回归中间业务本质

银监会2018年1月6日正式《商业银行委托贷款管理办法》，直指委托贷款中的风险隐患，特别是非标资产和通道业务有关的委托贷款业务。

《办法》共33条，主要包括五方面内容：一是明确委托贷款的业务定位和各方当事人职责。《办法》明确委托贷款业务是商业银行的委托代理业务，商业银行作为受托人，按照权责利匹配原则提供服务，委托人承担委托贷款的信用风险。二是规范委托贷款的资金来源。《办法》要求商业银行对委托资金来源合法性进行必要的审查，且明确了不得用于发放委托贷款的资金类型。三是规范委托贷款的资金用途。《办法》体现了金融服务实体经济的要求，明确委托资金用途应符合有关规定，并对资金用途进行了限定。四是要求商业银行加强委托贷款风险管理。《办法》要求商业银行将委托贷款业务与自营业务严格区分，加强风险隔离和业务管理。五是加强委托贷款业务的监管。《办法》明确，银监会或其派出机构将对违规办理委托贷款业务的商业银行依法采取相应监管措施或实施处罚。

这就意味着对于资金来源和资金投向实施了“双向堵截”’。从资金来源上，《管理办法》规定，委托贷款不得接受银行的授信资金和受托管理的他人资金，这就排除了来自银行自营资金、广义的资管资金（包括银行理财、券商资管、基金子公司、私募基金）等来源的资金；从资金投向上，委托贷款不得投资资管产品，不得投资债券、期货、金融衍生品，不得用于股本权益性投资或增资扩股，也不得投向国家禁止的领域和用途。