普益资管市场周报（2018.3.3—2018.3.9）

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债基扎堆提前结束募集

经历了两轮债市大跌行情，市场恐慌情绪得以修复，监管政策带来的利空影响也在逐步化解。今年以来，债券市场出现明显回暖迹象，多只债券型基金宣布提前结束募集。3月9日，华泰证券(上海)资产管理有限公司发布旗下基金产品华泰紫金智盈债券型基金提前结束募集的公告。

根据公告，华泰紫金智盈债券型基金于2017年12月15日开始募集，原定募集截止日为2018年3月13日，而后提前至2018年3月8日，3月9日起不再接受认购申请。

今年以来，债券型基金提前满足成立条件结束募集的情况屡见不鲜。据不完全统计，今年以来，包括广发汇佳定期开放债券型发起式、兴业嘉润 3个月定期开放债券型发起式25只债券型基金发布提前结束募集公告。3月2日，永赢增益债券型基金发布提前结束募集公告，据了解，该基金于2月22日开始募集，由于认购期内投资者认购踊跃，3月1日基金募集的基金份额总额和认购户数均已达到基金合同生效的备案条件，华安安悦债券型基金也因提前满足成立条件将募集截止日由3月30日调整至3月1日，华安丰利18个月定期开放债券型基金提前三天募集收官。

投资者购买热情升温，基金公司申报速度也在加快，根据证监会最新下发的基金募集申请公示表，今年以来共有34只债券型基金出现在上报产品名单中，如中航瑞景3个月定期开放债券型发起式基金于2月6日递交申请材料，2月24日被监管受理，此外，产品审批名单中还有宝盈盈泰纯债债券、中融恒裕纯债债券、富国淳利可转债信用债增强债券基金等。

投资者加快债市资产配置与今年以来债市收益表现上行不无关系，数据显示，截至3月9日，今年以来债券型基金平均收益率为0.94%，去年四季度债市大跌，债券基金业绩大幅下滑，季度平均收益率仅为-0.02%，此外，抛除因资金大幅回撤造成净值暴增的情况，长信可转债债券基金、长信利保债券型基金年内收益率破5%。

假期扰动发行放缓 港股基金仍受青睐

2018年2月，受春节假期因素与全球资本市场剧烈震荡影响，公募发行速度下滑，但股票型基金发行显著提速，基金投资者的风险偏好上行。从单只基金的募集情况来看，前三甲的比较基准均包含恒生指数。港股的低估值、高股息等优势逻辑延续，资金“南下”趋势不减，港股基金(即主要或部分参与港股投资的公募基金)在2018年仍具备可观的配置价值；同时，投资者配置港股基金需注意投资方法的合理性。

2月公募发行速度大降，预计长假之后的发行热度将逐步恢复正常。基金类型分布方面，股混型基金合计发行份额比重68%，与1月相近，但其中股票型占比上升20个百分点，可见2月上旬的剧烈震荡并未挡住风险偏好上行的趋势。

截至2018年3月9日，尽管恒生指数已达到30996.21点的历史高位，但从全球范围横向来看，恒生指数静态市盈率14.46倍，相比上证综指、标普500、日经255指数的17.87、24.29、15.68倍，港股仍处于国际主要市场的估值洼地。

从港股的历史数据纵向来看，目前估值距离2007年的28倍落差明显，处于近十五年的56%排名百分位水平，仍具备安全边际。

除了“价廉”之外，香港上市公司的另一大优点就是“大方”。港股目前的股息率2.9%，在全球众多股票市场中处于相对领先地位。由于股息率的根本来源是企业的现金红利与市场价格的综合成果，即便是相对低迷的市场环境下，超越定期存款利息的股利也可一定程度上补偿投资者的现金流诉求，同时高分红的公司一般意味着优秀的盈利能力，因此往往能在长跑中胜出。

港股企业的业绩增长前景乐观。自2003年初以来，港股涨幅逾220%，而市盈率反而下降9%，可见香港上市公司以往的长期业绩增长趋势良好，从盈利端有效化解了估值风险。目前全球迎来罕见的同步复苏，美、欧等发达市场多项指标创近年新高，新兴市场亦整体回暖。中金公司海外策略团队认为，海外中资企业盈利增速有望实现双位数增长，主要驱动因素来自企业利润率的进一步扩张。

由于香港股票的交易规则与A股区别较大，借道公募基金自然成为个人投资者投资港股的首选途径。在投资过程中，投资者首先应当了解各类“港股”基金特征，再根据偏好的类型进一步优选具体产品。按照港股投资是否占用QDII额度，港股基金可分为香港权益类QDII基金和沪港深主题基金两大类。

香港权益类QDII基金，即基金契约规定以港股为主要投资方向的QDII股混型基金，按投资策略可分为被动型和主动型，其中被动型数量占比近90%。被动型产品主要以恒生指数或恒生中国企业指数为跟踪标的，前者作为香港蓝筹股指数，量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现；后者反映了在香港交易所上市的H股中较大型股的表现。看好港股长期表现的可优先选择费率较低、跟踪误差较小、规模较大的相关QDII指数型基金；或收益、风险及调整后收益表现优秀的主动型品种。

沪港深主题基金，本文指比较基准包括港股指数或基金名称包含“沪港深、港股通、港股”等关键字的非QDII品种，通常比较适合同时看好港股与A股的投资者。与QDII情况截然不同，逾九成沪港深主题基金为主动管理型。具体在筛选沪港深主动主题基金时，可根据基金的投资范围、比较基准、投资组合分析其A/H分布，再重点关注基金管理人实力领先、基金经理具备陆港多市场投研经验、长期业绩表现稳定优秀的沪港深品种。

此外，相比普通权益类基金，投资“港股”基金还应考虑到港股易受国际市场冲击牵连、外汇风险，以及QDII基金较长的申赎周期等问题。

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中信登上线半年，助监管否单约870笔

据《中国证券报》消息，信托登记系统自2017年9月1日上线运行，开始全面提供信托产品登记服务以来，截至2018年2月底，全国各信托公司报送各类信托登记已累计超过32000多笔，其中，预登记申请23000多笔，获取有效产品编码的信托产品超过21000多个；初始登记申请近7800笔。监管部门通过系统叫停关联交易产品约270笔，叫停非关联交易产品约600笔。

监管设立登记系统的重要目的之一，就是通过该系统获得产品层面信息，并将这些信息分析、比对，得出一些以前得不出的结论。新闻中叫停的870 笔产品就是这方面的战果。我们认为，登记系统这方面作用发挥到极致，会使得投资者自己有能力、有资源对信托产品进行对比，但就目前看来，这个目标还任重道远。

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资管新规倒计时下的创新摸索：一年定开银行理财产品面世

推动产品净值化转型过程中，银行更多采用了“业绩基准+浮动收益”的模式，逐步探索市场的接受程度。3月6日，南京银行推出了创鑫财富牛系列新产品，亮点在于定期1年开放，即申购后封闭一年，堪称封闭式和开放式产品的结合。

从产品类型上来看，公开资料显示，上述创鑫财富牛系列新产品是新规最为鼓励的固收类净值型产品。目前，不少银行都发行了类似品种，一般会设置一个业绩基准，如果实际投资低于或等于业绩基准，以实际投资收益为准；如果实际投资超过业绩基准，客户享有一定比例的超额收益。

我们认为，银行主动发行长期定期开放产品的原因，一方面是基于资金稳定性和投资稳定性互相影响，在银行推进净值化产品转型的过程中，资金期限越长，对投资稳定性越有利。另一方面，是监管明确控制期限错配，特别是若要投资“非标”资产，根据新规征求稿，“非标”的到期日不能晚于封闭式产品到期日或开放式产品的最近一个开放日。这意味着，开放式产品的开放期间隔越长，银行能够投资的范围越大。