普益资管市场周报（2018.03.17-2018.03.23）

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九成偏股基金首季料亏损

与去年的皆大欢喜迥异，虽然一季度还剩下一周的交易时间，但种种迹象显示，目前偏股型基金一季度大面积亏损的局面难以改观。

统计显示，截至3月25日，按普通股票型基金和偏股混合型基金综合计算，纳入统计的852只偏股基金中，90%的基金今年以来出现亏损，其中，多达52只偏股基金今年以来的亏损幅度超过10%，最高亏损幅度为18.51%。

不过，值得关注的是，在偏股基金今年以来大面积亏损中，“医”字头的基金却表现抢眼。根据数据统计，截至3月25日，86只正收益基金中，基金名称中含医药或医疗的基金多达28只，且业绩排名前五中，医药医疗基金占了三席。有基金经理认为，这表明市场防御心态依旧浓厚，去年表现一般的医药医疗成为今年的重点配置对象。

业内人士认为，A股市场今年以来的几次剧烈震荡，和市场风格难以顺利切换等因素，导致仓位居高不下的偏股基金一季度业绩表现不佳。

一季度A股市场的方向不明，让多数偏股基金在持仓和调仓中间陷入两难。他指出，虽然市场普遍意识到，大市值蓝筹股的估值已经处于相对高位，继续上攻的难度加大，并且部分资金已经有明显撤离的迹象，但由于市场风格未见明显切换，大市值蓝筹股的走势依然具有一定的刚性，大部分基金经理不敢贸然降低此类配置，这是基金业绩整体下滑较快的重要原因。

事实上，很多基金经理都意识到了中小盘成长股的投资机会。但整体而言，由于种种因素，基金经理们对上半年的A股市场走势仍抱谨慎态度，防御心态依旧浓厚。

政策面依旧偏紧，以及大市值蓝筹股估值处于高位，是众多基金经理对今年上半年A股不乐观的主要因素。而随着中美贸易摩擦的升级，这种不乐观情绪中包含的因素就更加复杂。虽然许多基金经理在接受采访时，依然表态对市场中长期看好，但短期利空交织的影响，却着实让他们颇有些谨慎。

对中国市场而言，贸易摩擦对宏观经济增长会产生一定影响，预计对GDP的影响在0.3%左右，不排除对个别行业影响较大，未来也不排除贸易摩擦进一步升级。短期而言，中美贸易摩擦可能对A股产生一定影响。中长期看，中国拥有庞大的内需市场，消费及服务对GDP贡献呈上行趋势，贸易摩擦难以对中国经济产生实质性影响，相反将更加坚定中国产业升级的决心。

配置黄金ETF 分散投资风险

黄金一直被视为最佳避险资产。上周美联储再次加息，中美贸易摩擦陡然升温。重压之下，全球股市哀鸿遍野，沪深300指数、恒生指数、标普500指数大幅下跌，跌幅分别为3.73%、3.79%和5.95%。而黄金表现再度突出，伦敦金周度上涨2.49%，逼近1350点，再现避险优势。

低相关性是黄金优良避险功能的重要基础。黄金与大多数其他资产相关性较低。与沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债总财富指数、货币基金指数和黄金现货指数相关性分析显示，近五年黄金现货指数与其他各指数的相关性均小于0.04。通过配置黄金资产可降低组合风险，有望获得更为均衡的收益风险比。

与其他投向黄金的理财产品相比，黄金ETF基金具有以下几点优势：交易成本更低。黄金主题、黄金QDII基金管理费及托管费平均合计在1.25%以上，而黄金ETF及联接基金平均合计则为0.6%，同时黄金ETF基金的申、赎费率低于其他各类基金；综合表现更好。黄金ETF基金在被动型黄金基金中平均跟踪误差最小，长期业绩领先，波动相对较低；交易效率更高。由于可以场内交易，黄金ETF交易更为快捷，流动性更强。

按主代码口径统计市场现存黄金ETF基金四只，均为被动型产品，投资于上海黄金交易所AU99.99比例不低于基金资产的90%。现存四只基金分别为华安、博时、易方达、国泰基金旗下产品。从绩效角度看，四家产品收益率和波动性均差异较小。从风控目标角度看，博时、易方达旗下产品年均跟踪误差阈值最小。根据跟踪效率及绩效综合评估，建议关注博时ETF基金。

投资策略方面，中短期黄金出现持续性大牛市概率偏低，鉴于黄金基金风险偏高，不建议单独配置，宜从大类资产配置角度，中长期配置一定比例(10%左右)的黄金ETF基金。当然非交易所的场外投资者亦可以通过黄金ETF联接基金，以低门槛普通基金申购的简易方式投资于黄金资产。

- 资管&信托市场 -

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通道业务费用猛涨，或对集合信托有挤出

据证券时报·信托百佬汇消息，信托通道费率近期进一步飙升，目前行业主流费率在0.4%左右。2017年下半年，信托主流通道费率普遍在0.1%左右；2018年春节期间，行业主流通道费率介于0.2%~0.3%。

我们认为，在其他资管产品被要求去通道的过程中，信托公司由于其本身的业务范围，在通道业务方面应该有较大优势。供给减少，价格上涨是正常，预计今年的通道费最终会上升到0.7%附近，不排除个别业务突破1.0%的可能。

通道业务的兴起，会对某些管理能力不强的信托公司之集合业务构成挤出效应，其实非但是通道业务，其他的如保险金信托、消费信托业务都会有挤出，这些业务的共同特征是投资味道不强，不用信托公司有过高的资产管理能力。可以预见的是，随着经济转型的深入、其他业务的挤出，好的集合信托供应增速会有显著下降。

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招行公告发起设立资管子公司，29万亿银行理财将迎变革

3月23日，招商银行公告拟出资50亿元，全资发起设立资产管理子公司“招银资产管理有限责任公司”。此次招行拟设立资管子公司的背景不同以前的是，2017年11月17日央行等多部门发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“大资管新规”)。

大资管新规第13条明确表示，主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务，暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务。第14条提出，“本意见发布后，金融机构发行的资产管理产品资产应当由具有托管资质的第三方机构独立托管，法律、行政法规另有规定的除外。”“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务，该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品，但应当实现实质性的独立托管。”对此，有分析认为，这就意味着未来所有具备公募基金托管资质的27家商业银行，都必须申请子公司从事银行理财业务。而截至2017年末，全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元，如果这些资金全部按照大资管新规的要求，纳入到独立的银行资管子公司托管，此次从招行开始的银行设立资管子公司的大潮将可能涉及到高达29万亿元资产规模。