普益资管市场周报（2018.3.31—2018.4.6）

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债券基金领跑QDII基金垫底 一季度个基最高收益率28.37%

2018年一季度悄然而过，股市震荡剧烈，基金的表现又如何呢？东方财富Choice数据统计，2018年一季度各类基金中，债券基金的平均收益率最高，为1.14%;而股票型、指数型和QDII基金业绩表现不佳，平均收益率分别为-1.51%、-2.25%和-3.04%。其中，个基业绩表现最好的是广发医疗指数分级B，收益率为28.37%。紧随其后的是中邮尊享一年定期开放灵活配置混合发起式和富国创业板指数分级B，收益率分别为27.94%和25.51%。

今年一季度，上证指数年初以来下跌4.18%，而面对震荡，仍有一批股票型基金在同期大盘涨幅为负的情况下取得可观回报。数据统计显示，汇添富移动互联以 16.73%的收益率拔得头筹，交银医药创新以14.99%的收益率紧随其后，排名第三的是中欧电子信息产业12.86%。值得注意的是，在TOP20中，共有12只基金是医疗/医药概念类基金。而在混合型基金中，以中邮尊享一年定期的收益率最高，为27.94%，其次是中邮信息产业，收益率为23.91%，排名第三的是中邮战略新兴产业21.85%。值得注意的是，与去年不一样，在TOP20中没有一只陆港通概念类基金。

截至4月3日，在2018年3月以来有最新净值数据公布的6997只股票策略私募基金产品中，有2213只产品取得正收益，占比仅为31.63%，相关产品算术平均收益率为4.10%。净值出现亏损的产品数量高达4507只，占比为64.41%，算术平均收益率为-6.29%。数据还显示，在3月20日之后有最新净值公布的股票策略私募产品数量为6139只，其中1809只产品实现正收益，占比29.47%，算术平均收益率为4.14%；4083只产品出现净值亏损，占比66.51%，算术平均收益率为-6.48%。

国际形势波谲云诡 黄金基金配置需求升温

2018年至今，黄金价格震荡向上，截至3月26日，涨幅为4.16%，而股票基金在此期间跌幅为-3.36%。近期受欧美与俄关系紧张、美联储加息不及预期以及中美贸易争端引发的避险需求，黄金价格大幅反弹。

金具有货币和商品的双重属性；作为一种资本，在投资市场中，因其特殊的保值避险功能而受到投资者的青睐。2017年年初，黄金又再次开启反弹走势，至今涨幅为18%。尽管前期黄金已经有了一定的涨幅，美国也进入了加息周期，但根据美国经济的复苏情况及通胀的实际水平，实际利率短期并不会扭转，叠加还存在中期的不确定事件，对于偏长期、对稳定性要求较高的投资者而言，仍可以适当配置黄金的投资品，对冲今年潜在的经济风险和地缘政治风险。

我国配置黄金的途径经过多年发展，已经形成了较为成熟的体系，目前比较常见的投资工具包括：实物黄金、纸黄金、黄金期货、黄金延期交收合约、黄金基金、黄金股票以及银行与金价挂钩的理财产品等。各种产品都有明显的特点。

对普通投资者来说，实物黄金、纸黄金、黄金期货等途径等因为成本、风险、交易门槛等原因并不合适，黄金股票和理财产品因为跟踪力度不强也不建议选择，黄金基金是较为合适的选择。

我国黄金基金主要分为三类：黄金ETF及其联接基金，是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。国内黄金ETF一般通过将大部分资产投资并持有上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，来实现跟踪国内黄金现货价格表现的目标。黄金ETF基金交易方式分为场外申购赎回和证券交易所场内交易，场内交易更加适合个人投资者，基金份额直接在二级市场交易，门槛低、费率低、跟踪金价变化能力强。黄金ETF联接基金则投向相应黄金ETF基金份额，收益特征对应ETF基金，申赎方式和普通开放式基金一样，但仅在场外交易。

黄金QDII基金主要通过投资境外ETF和境外黄金权益基金完成对国际金价的追踪。相比黄金ETF，其门槛较低，但费用率较高。黄金QDII基金因为追踪国际金价，涉及汇率波动，跟踪误差较大，但在美元走强阶段可以享受到美元上涨的汇率收益。

黄金主题基金主要配置黄金主题相关股票，例如前海开源金银珠宝。基金成立后恰逢2016年黑天鹅事件多发，动荡的市场环境加剧了投资者对黄金的配置，其重仓配置的黄金主题股票收益颇丰。去年，黄金概念股整体表现下滑，这也直接重挫了黄金基金的净值。基金主要配置的是黄金相关的标的，该黄金概念股除了跟随金价涨跌外，本身也属于有色金属、采掘等行业，行业周期、需求等因素对其影响也很大。

整体来看，受美元走弱的影响，QDII的表现普遍弱于黄金ETF，投资者选择此类基金时也需同时考虑汇率的影响。值得注意的是，易方达黄金主题和汇添富黄金及贵金属的投资范围较大，理论上基金经理主动操作的空间更大，选择时不能一味地看现在的业绩，应当充分了解当前基金的结构。

受到短期避险情绪和美国长期利率上行趋缓的支撑，黄金有温和上行的可能。在大类资产配置日渐重要的背景下，在组合中配置黄金这类另类资产能够帮助投资者有效降低对传统有价证券的依赖程度，构建真正多元化的投资组合，进一步降低投资组合业绩的波动性，更大概率通过复利积累长期稳健收益。而在黄金投资工具的选择上，更建议普通投资者选择黄金基金，建议投资流动性强、跟踪误差小的ETF品种。

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中江信托继续踩雷，反应两个问题

据《证券时报》消息，3月15日，中江信托公告介绍，“中江信托—金鹤287号无锡五洲贷款集合资金信托计划”（即“金鹤287号”）借款人尚有一年期到期信托贷款本金2500万元未支付，已属违约。3月30日下午，证券时报记者从投资者了解到，融资人所拖欠的金鹤287号的余款2500万元（含逾期利息）已经全部划拨至中江信托账户上，中江信托已向投资者进行了收益的分配。

无意去评说其中曲折，与上周中江信托萝卜章事件比较分析，得出以下结论：1、如上周言，破除刚兑困难重重，不仅是资管机构愿意保兑付，融资人更愿意按期还款——核心的逻辑是维持资信，为继续低息或者较低息融资创造条件。2、虽然信托项目的风险是相互隔离的，但单个信托公司的风控能力在一定时间段内是一定的，故有的信托公司集中踩雷并不稀奇。

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非标资产用摊余成本法计量就可净值化？恐没那么简单

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》通过，市场上有一种声音：非标理财按摊余成本法估值，也可以做到净值化，这种声音不仅由金融机构从业人员发出，而且得到了一些接近监管人士的认可。我们认为，这种认识并不符合当前金融监管的基本逻辑：1、摊余成本法能很好地反映非标资产的价值，是建立在对资产未来现金流合理预计的基础上。2、非标资产信息不公开，“合理估计”没有可参照的标准，而获得这些信息的管理方（银行）在其投资者厌恶风险的前提下，完全有动机、有能力通过“合理”调整摊余成本法的各种参数乃至未来现金流，使得资产净值平滑。这种背景下，净值化产品也就失去了其最初的意义。

基于此，我们认为简单地对非标资产使用摊余成本法，不一定能反应资产的公允价值。但考虑到银行理财船大不好调头，使用摊余成本法做伪净值非标产品，也不失为一种较优雅的过渡。