普益资管市场周报 2018.11.24-2018.11.30

1. 证券和公募基金市场

本周市场行情

公募基金业绩表现

市场热点

大集合资管新规操作指引出炉，统一产品结构再下一城

11月30日，证监会下发《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》(下称《券商大集合产品指引》)，自公布之日起实施。文件对大集合的定义为“证券公司设立管理的投资者人数不受200人限制的集合资产管理计划”，要求符合条件的，在2020年12月31日前转为公募基金，而自公告后，连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的存量大集合产品，要求转为私募基金。

监管一直对大集合虎视眈眈，一方面是因为以前部分大集合低起点投非标，有监管套利的嫌疑，另一方面，大集合的标准与其他产品不同，不利于统一监管，数年的忐忑终于随着资管新规实施尘埃落定。无疑，如此整改使券商少了一类供给高净值客户群体以下、普通客户以上的专属产品，故我们认为，2年的缓冲期会被各大券商充分利用。此外，对于营销而言，低起点的远比高起点的好卖，故预计券商会在接下来两个月集中力量推存量大集合，防止“连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元”的情况发生。故在短期内，投资者的投资工具不会受到太大影响。

信托&资管

市场收益

固收类集合信托：收益普跌，关键期限中仅18个月期平均收益上升

市场热点

房企与信托达成大规模授信协议，安慰性意义偏多

据《证券时报》消息，融资渠道接连收紧，融资成本步步上行后，压力重重的地产公司选择紧抱信托公司“大腿”。11月21日-11月24日，仅4天之内，包括正荣地产、花样年、泰禾集团、福晟集团在内的4家房企纷纷宣布与信托公司签署战略合作协议，合作规模总计达500亿元人民币。而在此前，今年已有阳光城、北辰实业、华夏幸福等多家房企与信托公司达成战略合作协议，获得授信额度。

资金是最敏锐的。遥想3个月之前，楼市还未完全降温，房地产信托价增量长。而目前战略协议合作频繁签订，则印证了在房地产市场出现变化的情况下，信托公司相对谨慎——战略合作协议的本身，反映了房企认为融资来源不稳定、需要找到长期的融资渠道。在信托公司放款意愿高涨的情况下，这种战略性协议的实际性意义不大，在信托公司放款意愿下降的时候，这种协议的安慰性意义偏多。但即便是有了类似协议，相关授信能否顺利转化为融资，又将是另外一回事。

银行理财市场

市场概览

收益：各期限段普遍收涨，长期产品尤其明显

市场热点

征求意见一个半月后出台，银行理财子公司管理办法落地神速

12月2日银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，正式稿与征求意见稿相比，变动不大。主要变动包括以下几个方面，第一，在使用自有资金投资理财产品方面，一改征求意见稿“不得用自有资金购买”的规定，改为“银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品，不得超过其自有资金的20%，不得超过单只理财产品净资产的10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额”，为发起式产品留下空间。第二，在投资非标资产方面，新增加“投资于非标准化债权类资产的，应当实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理”，在进一步明确可以投资非标的基础上，明确了子公司的信托责任。

办法落地，距离征求意见仅43天!可谓神速。我们曾在周报中多次提及，子公司的正式稿、获批、业务开展等一系列动作可能会加速进行，此事件印证了我们的判断。此外，我们再次预测，子公司投资非标的政策，实行过程中可能会出乎意料的宽松。