普益资管市场周报（2017.11.26—2017.12.2）

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货基规模狂飙突进 跨年度行情有望展开

在股债两市赚钱效应均不佳的背景下，货币基金正日益成为公募基金品类中的明星产品。

截至10月末，公募基金资产规模再创新高达到11.34万亿元。其中，货币基金单月增3700亿元，成为规模增长的主力，规模突破6.68万亿元，创出历史新高。而在2016年末，这一数据还仅为4.3万亿元，年内货基规模同比增长54%。相较之下，权益类基金和债券基金却遭遇明显的净赎回，货币基金规模占比已占据公募基金的半壁江山。

今年以来货币基金规模加速增长。从年初的4万亿元大关到6月突破5万亿元，只用了半年的时间。而从5万亿元到6万亿元，则仅用了两个月的时间。

规模狂飙突进的背后，是持续走高的资金利率。据了解，用来测度银行间市场流动性情况的指标——银行超储率今年基本维持在1.2%至1.4%的历史低位。一旦遇到缴准、缴税、月末季末等资金需求量大的节点，资金就会异常紧张，价格脉冲式冲高，短端债券价格始终在高位徘徊。

债券短端利率处于高位的情况还将延续，货币基金高收益有望持续。尤其是临近年末，资金利率易上难下，货币基金收益率有望展开跨年行情。

今年整体资金价格处于高位，且常常出现阶段性脉冲式冲高，其主要原因在于基础货币供给方式已由过去的外汇占款投放转为央行投放。换言之，当前市场的流动性主要由央行进行主动调控。而今年政策主基调是金融去杠杆、脱虚向实，加上宏观经济整体平稳，外围经济复苏，全球货币进入紧缩周期，在这样的背景下，货币政策整体维持中性。

分级基金今年萎缩近千亿 退出将成大趋势

分级基金新规实施以来，分级基金市场规模逐月下行，不断刷新历史新低。数据显示，截至12月1日，全市场分级基金规模为826.52亿份，比5月1日新规实施初期规模大降752.14亿份，总份额萎缩47.64%；若与今年年初数据相比，总份额更是萎缩984亿份，降幅高达54.36%。

事实上，从分级基金新规实施以来，分级基金总份额已经逐月下行：新规实施当天总份额为1578.66亿份，此后6月、7月分别降为1264.97亿份、1122.13亿份。8月份以后分级基金总份额跌破千亿份关口，8月-10月，分级基金总份额逐月降为996.29亿份、933.21亿份、909.07亿份；11月份以来，分级基金规模再度下行并跌破900亿份关口，11月-12月分别为864.54亿份、826.52亿份。

虽然分级基金总规模不断下降，但资金向龙头集中的趋势却越来越明显。数据显示，截至12月1日，前十大龙头分级基金的总规模为485.44亿份，在分级基金市场总规模中占比高达58.73%，比新规实施初期提高了8.8个百分点。其中，招商中证证券公司分级仍以130.3亿份规模位居榜首，是当前市场唯一的百亿份额大基金，但这一数据已经在7个月内缩水45.61%；前海开源中航军工分级、富国创业板分级分别以62.78亿份、56.58亿份位列总份额二三位。总体而言，前十大龙头分级中，份额萎缩在23%-46%区间，规模总体降幅在市场平均线之下。

以分级B基金的成交情况为例，各项主要市场人气数据都折损过半。截至11月30日，136只分级B基金当月总成交量为2.76亿手，比新规实施前的4月份成交量萎缩57.81%；成交额方面，分级B基金11月份月成交额为183.35亿份，比今年4月萎缩52.61%；换手率方面，单只分级基金的月均换手率也从4月的2.93%降低至1.42%，降幅为51.57%。

随着市场规模、成交量日趋缩小，分级基金未来命运牵动了行业神经。11月17日央行等五大部委联合发布资管新规，明确规定公募产品不得进行份额分级。然而，针对存量分级基金能否继续运作仍莫衷一是，需要实施细则进一步予以明确。在监管层去杠杆、去机构间套利的大趋势下，未来存量分级基金只能清盘或转型。

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山西信托产品成立仅仨月出现逆转，刚性兑付真能马上破吗？

近日，山西信托的贷款类信托发生问题。山西信托·信达3号于2016年9月27日、2016年9月30日分二笔向山西广生堂医药批发限公司发放了合计人民币17000万元贷款，但2017年4月，其管理报告显示，广生堂批发2016年底的营业收入变成了3.33亿元，而不是尽调报告预计的“年营业额将超6亿元”，净利润也由尽调时预估的3000万元变成了现实的1256.7万元，尽职调查存在重大问题。非但如此，此报告还提示借款人实际控制人“无法支付2016年四季度及2017年一季度利息”。而信托计划按年度付息，时值2017年11月20日，超过约定付息期一月有余，投资者仍未收到利息。

最近此类事情层出不穷，我们认为，这反证了刚性兑付不能被粗暴终止，如此案中，不仅存在尽职调查不尽职、对营业收入估算出现重大过失的情况，而且在产品结构上，出现了资产端高频率收息、产品端低频率收息的对投资者不公允的设计。如果贸然终止刚兑，会侵犯投资者利益。

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千万级罚单再现，民生银行理财飞单案被罚2750万

继农行票据案被监管部门开出千万级罚单后，民生银行也因今年上半年曝出的理财飞单案领到天价罚单。

11月30日，北京银监局对民生银行北京分行及张颖、肖野等13名责任人作出终身禁业、取消董事、高级管理人员任职资格等行政处罚，并对民生银行北京分行给予合计2750万元罚款的行政处罚。

2750万元的巨额罚单刷新了银监系统的罚单金额，也是11月以来开出的第二张千万级罚单。从近期银监会高层的表态看，未来金融监管趋势会越来越严，监管标准会越来越高，对违规违法和不审慎经营行为的处罚也会加大，特别是银行业金融机构的公司治理和股东行为或将成为下一步监管“敲打”的新方向。