普益资管市场周报 （2018.05.19-2018.05.25）

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红利不再 定增基金批量转型

受去年再融资新规以及减持新规影响，曾备受热捧的定增基金赚钱效应骤减，市场存量产品接连转型。近日，九泰锐华定增灵活配置混合型基金发布公告称，拟转型为九泰锐华灵活配置混合型基金。此外，今年以来，还有建信、广发、博时等多家基金公司旗下定增基金提交转型议案。

对市场环境突变，定增基金到期转型已经成为逃不开的话题。今年以来，建信丰裕定增基金完成转型，转型后产品名称变更为建信丰裕多策略灵活配置混合型基金；不久后广发睿吉定增主题灵活配置混合型基金、博时睿益定增基金也纷纷提交转型议案完成转型。

数据显示，今年还将有包括大成定增灵活配置混合、国泰融信定增灵活配置混合型基金、银华鑫盛定增灵活配置混合型基金等8只定增主题产品陆续到期，或踏上转型之路。受此前新规影响，这些定增基金大概率会在产品封闭期到期后选择转型，未来随着退出难度的加大，定增基金转型将成大势所趋。

去年2月证监会下发《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《再融资新规》），从定价机制、规模、频率三方面对定增市场做出限制；同年5月末，监管再度加码，下发《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称《减持新规》）为火爆的定增市场浇上冷水，“定增股东限售期解禁后，集合竞价12个月内减持不得超过50%”等一系列硬性指标将定增基金获利空间进一步压缩，其中对股东限售期解禁后退出机制的限制成为最大掣肘。监管风向的变化，令原本发行的爆款定增基金沦为烫手山芋。

目前市面上的定增基金以18个月为主，还有两年期和五年期产品，而根据新规，定增锁定期一年后最多只能卖50%的定增仓位，这也加大了定增产品的退出难度，所以定增基金自去年开始出现降温。

连跌三月 可转债基金行情有望回暖？

近期，随着可转债市场回暖，可转债基金的净值均出现不同程度回升。数据统计发现，5月以来截至5月23日，可转债市值占基金资产总值比超过70%的基金8成以上均取得了正收益，也同时扭转了大部分可转债基金今年2月份至4月份净值下跌的局面。

随着5月A股市场回暖，可转债市场也出现暖意，大部分已上市可转债均有不同幅度的上涨。5月1日至5月23日，有49只可转债取得正收益，占上市可转债的66.21%，其中，万信转债、康泰转债和星源转债涨幅居前，分别累计上涨22%、21.75%和10.43%。

对于可转债未来的投资机会，天治可转债增强债券基金管理人表示，2018年一季度，可转债市场发行供给较上一季度显著回落，而市场需求逐渐增加，市场关注度显著提升，为可转债市场带来较为有利的投资环境。目前转债市场估值水平尚处于历史平均水平之下，供给需求两旺，中期投资价值明显，展望全年，我们对这个快速壮大的市场充满信心。

2018年一季度可转债市场经过一月份冲高后震荡回落，当季上涨3.88%，市场日均成交量维持在15-20亿的水平。正股市场风格转换叠加波动率加大、无风险收益率小幅下行使得股性估值水平较合理的转债市场个券走势出现明显分化，但整体估值水平未见压缩。展望后市，长期看好转债市场前景；中期看转债市场走势取决于正股市场，优质的估值合理的偏股型和平衡性转债具有较好配置价值。

公募敲定出海新路径 产品瞄准价值新洼地

继华安德国30ETF之后，另一只涉足海外冷门市场的基金——工银瑞信印度市场基金于日前发行。此外，汇添富印度精选灵活配置和泰达宏利印度机会股票基金也在排队等候审批。在多位基金人士看来，部分新兴市场和欧元区经济增长前景向好，且属于基金产品的蓝海区域，在海外产品线的拓展上值得重点关注。

在美股、港股已被公募基金充分布局的情况下，部分基金公司开始在全球市场的价值洼地中寻找新的蓝海区域。其中，印度、越南等新兴市场尤其受到关注。

从近5年年化收益率来看，MSCI印度指数年化收益率达8.08%，大幅领先于南非、俄罗斯和巴西；从近5年年化波动率和最大回撤来看，MSCI印度指数也大幅小于上述新兴市场国家。截至2017年底，近15年MSCI印度指数涨幅高达538.93%，超越标普500指数达335.05个百分点。2017年度MSCI印度市场指数上涨36.83%，同样显著跑赢标普500指数19.24%的涨幅，而越南胡志明指数在2017年的涨幅更是达到48%。

印度、越南股市火热的上涨行情，令嗅觉敏锐的公募基金开始对相关产品进行跑马圈地。5月3日，工银瑞信基金发布公告称，旗下工银瑞信印度市场基金自5月7日开始正式发行。此外，汇添富和泰达宏利两家基金公司分别于今年2、4月份提交的印度精选灵活配置混合、印度机会股票型基金也在排队候审。

回顾1987年MSCI新兴市场指数发布以来在美国加息周期中的表现，新兴市场大多强于发达市场，新兴市场与发达市场之间平均约7年进行一次风格转换。目前风格转向新兴市场才2年，根据历史经验，这一趋势可能仍将持续。

工银瑞信印度市场基金拟任基金经理刘伟琳表示，印度市场目前的估值处于过去20年的中位数水平。但是考虑到印度未来10年至20年经济发展的潜力，她认为目前的估值水平相对较低，且印度股市的波动幅度也低于A股市场。

此外，曾经深陷欧债危机的欧洲市场也逐渐走出了泥潭，开始受到全球投资者的关注。作为市场上唯一一只专注于欧洲市场的QDII基金，华安德国30ETF便瞄准了德国强劲的经济增长弹性。

展望2018年，欧洲经济有望继续好转。总体看，欧元区采取的仍然是较为宽松的货币政策。经过多年财政改革，各国的财政状况已经明显改善，劳动生产率的全球竞争能力有所提高，劳动市场出现回暖势头，房地产领域资金流入明显，各类资产价格回升，而消费特别是服务业PMI连续处于50以上。欧洲经济经过多年来的改革与去杠杆，正在部分重演美国经济几年前的复苏态势。

- 资管&信托市场 -

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信托引入股东增多，因政策问题影响进度

《21世纪经济报道》消息，　天津信托、北方信托、中原信托、山西信托等公司均在寻求引入投资者，部分公司甚至出让控股权。稍早之前，金谷信托、英大信托等也推出了引战安排。但是这一波密集的引战也遇到了一些阻碍。原来谈的投资者，很多因为新的监管政策难以继续，监管政策成为影响股权交易最重要的因素之一。

我们认为，即便是在当前严监管的背景下，信托横跨三大市场的制度优势，也是其他资管机构难以比拟的。何况其他资管机构经常有新机构准入，而68家信托公司却多年未添新兵。投资人然心有余悸，最大的原因应该是看不清今后政策的走向。毕竟近几年信托监管的思路一直在变化——从杨八条顶刚兑到资管新规去刚兑，从以前的增加主动管理业务、去通道到现在被迫提高事务管理类业务。

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假结构多，致使结构性存款业务或有监管压力

据《北京商报》消息，今年一季度新增1.84万亿元，已经超出2017年全年新增规模。由此也引来监管关注，结构性存款将迎来强监管的风声不断出现。4月中资银行个人结构性存款增速出现大幅回落。分析人士认为，由于部分结构性存款产品存在规避监管套利、投资标的违规的现象，背离了资管新规的初衷，监管风声在即导致结构性存款势头锐减。

我们认为，结构性存款通过存款+衍生品的设计，在产品结构上能实现保本，又没有刚性兑付的嫌疑，是原有预期收益型银行理财产品在资管新规下的良好替代品。目前主要的问题在于“假结构”，即约定的高收益区间很容易大到，而期权费或者衍生产品收益远没有那么高，实际上还是银行在“兜底”——这种假结构产品的被监管，并不一定意味着结构性存款，或者结构性票据这条路走不通。以后的主要问题是，如何提高衍生品部分的收益，使整个产品脱离正真脱离“刚性兑付”，与非标资产有关系而本身具有标准化资产性质的一类资产，诸如CLO或ABS劣后级或是一个选择。