普益资管市场周报（2017.7.9—2017.7.15）

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最坏的时候已过去 债基“逆袭”在望

2017年已过去一半，对于债市来说，滋味分外不同。都说月末必定“钱紧”，但资金竟不似往年之紧 。债市“去杠杆”，调整的风暴已在最危险的时刻实现了逆转。货币市场利率持续走低，央行则连续实施净回笼，仍无碍市场对流动性的乐观预期继续发酵，更有债券通正式上线的大利好助阵，债市转暖、债基回温的“逆袭”之势已然成型。

中债收益率曲线显示，截至2017年6月30日，除1年期外，各关键期限国债收益率较5月末下行7BP-11BP，代表性的10年期国债收益率5月末为3.65%，6月末回落至3.56%。一轮“抢跑”行情在长债身上悄然上演。多头情绪持续发酵，中短债纷纷跟进。体现在债券基金上，一个多月的有力反弹，令半年“期中考”的多数债基的收益都实现了盈利。数据显示，排名前十的债券基金近半年收益均超4%，其中，易方达安心回报A回报为8.06%，高居债券型基金榜首。

从债市面临的风险类型看，上半年动作频频的委外赎回或将持续。招商证券认为，一轮估值修复行情正在展开，真正的配债大户商业银行在下半年的债券投资力度可能显著加大，投资者不必因为一些短期波动而轻易放弃阵地。方正固收表示，在经过三个季度的调整之后，目前债券市场已具备较好投资价值，利率债或许正站在一轮崭新的牛市前夜。即使是认为“金融杠杆难言出清”的中金公司，也认为如若再有调整不再是风险而是机会。

对于基金经理来说，债市最坏的时候已经过去，利率债和高等级信用债、甚至部分优质城投债配置价值已现，债券基金该发力了。对此，最有效的态度就是耐心等待，着眼长期投资。

二季度委外基金加速赎回 长期配置需求热度不减

随着基金二季报的披露，银行委外资金赎回情况逐步浮出水面。债券型基金二季度的规模为1.74万亿元，相比一季度的1.99万亿元，缩水2450.78亿元，幅度达到12.32%。

委外基金相比一季度呈现加速流出的局面，主要是因为在金融去杠杆的背景下，资金面趋紧，银行有回流资金的需求。此外，上半年债市出现调整，相关产品表现不佳，出于资金安全考虑，有些银行选择了赎回。 虽然短期内委外基金规模有所下降，但从中长期看，整体委外资金还会继续增加，无论是表外还是表内，银行仍有较大的配置需求。 种种迹象表明，委外基金在二季度遭遇了不小的赎回。

基金二季报数据显示，二季度债券型基金的规模为1.74万亿元，相比一季度的1.99万亿元，缩水2450.78亿元，幅度达到12.32%。 此外，统计2015年之后发行且机构投资者持有份额99%以上的疑似委外基金可以发现，2017年二季度基金份额合计减少1075.76亿份。相比于3月末，二季度委外基金份额降幅达11.4%，而一季度相比于去年底的份额降幅约4.41%。上述数据均表明二季度委外资金仍在加速赎回。

自3月证监会出台《机构监管情况通报》征求意见稿，对公募基金提出了四项要求之后，4、5月份债基成立规模大幅下滑，委外业务也大幅萎缩。 4月以来金融监管部门接连发布了多个重要文件，旨在加强银行业风险防控，对各银行金融机构同业业务、投资业务、理财业务等业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展治理。 监管层对银行下发的多份监管指导文件均指向银行同业业务，这对委外业务的影响将持续发挥效力。同业及理财业务是此次监管重点，银监会发文则注重从全局高度弥补监管短板。委外基金相比一季度呈现加速流出的局面，主要是因为在金融去杠杆的背景下，资金面趋紧，银行有回流资金需求。此外，上半年债市出现调整，相关产品表现不佳，出于资金安全考虑，有些银行选择了赎回。

值得一提的是，虽然银行委外资金整体以流出为主，但是对于大行来说，配置需求仍较高。可资佐证的是，6月在市场情绪有所好转之后，债基成立情况和委外业务数据均有所回暖，大行的配置需求重回债市。 从认购户数和运作规模来看，上述基金大概率为机构定制的委外基金，且来自大型国有银行的可能性较高。短期内委外规模可能有所下降，但从中长期看委外规模会继续增加，无论是表内还是表外，银行仍有较大的配置需求。

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又见房地产信托数量攀升，目前情况极像2012年

据中国证券网消息，集合信托的发行市场也火爆升温。上周集合信托市场上，发行规模创下今年以来的最高，环比增加1.23倍。同时，在各大投向中，地产融资居高不下，以突破百亿元的规模持续成为周度募资“冠军”。 我们认为，目前的情况与2012年非常类似——监管层面已经从债券、银行贷款两个方面对房地产进行紧缩，而在建房地产存量又较多，房地产的融资需求只能够通过集合信托等类固收产品得以满足。虽然明面上私募基金不能投资热点城市的房地产，但据我们掌握信息，通过交易结构的设计，私募基金也能为这些城市的房地产输血。预计房地产信托、私募基金在第三季度发行量增长后，其收益将迎来上涨。

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银行业协会：净值型理财产品将成银行争夺焦点

中国银协7月14日发布的《2016年中国银行业理财业务发展报告》披露，截至2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿，其中银行理财规模29.05万亿元，占比为25.00%，在各类机构中占比最高，同比增长23.63%，规模增速有所减缓，报告认为，银行理财已从高速发展期，逐步进入低速增长的“新常态”，并且银行理财的业务结构也在持续优化。报告预计，2017年对于理财业务转型将是重要的一年，净值型理财产品将成为各商业银行争夺的焦点。 由于净值型产品设计相对复杂，投资者教育还需要时间做进一步深化。因此我们预计短期内，预期收益型产品仍然会是市场的主流。同时，银行理财也将寻求资产证券化、PPP等领域新的投资机会，委外投资模式将会进一步发展和成熟。